2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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