事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩trong>

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件(ji五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩àn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩rong>风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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