金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历chí)。

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